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作為央企混改第一股，中國聯(lián)通備受期待，混改方案公開掛牌后，a股股價(jià)毫無懸念地漲停，但只有兩個漲停板，在第三個交易日沖擊高漲后，中國聯(lián)通股價(jià)進(jìn)入了漫長的回調(diào)通道。

新金融記者劉子安

混改方案公布，恢復(fù)交易整整4周后，中國聯(lián)通上周五發(fā)布國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)中國聯(lián)通a股企業(yè)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和非公開發(fā)行股權(quán)若干事項(xiàng)的公告，但此次非公開發(fā)行股權(quán)若干事項(xiàng)仍需經(jīng)本企業(yè)股東大會批準(zhǔn)和中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)

與中國聯(lián)通股權(quán)轉(zhuǎn)讓和非公開發(fā)行的相關(guān)事項(xiàng)按部就班進(jìn)行相比，中國聯(lián)通a股股價(jià)的表現(xiàn)讓許多投資者不快，在重啟交易前的兩個交易日破頭買入中國聯(lián)通a股的投資者將更加后悔。

降低停職前的價(jià)格

3月31日是中國聯(lián)通a股停牌前的最后一個交易日，當(dāng)天股價(jià)報(bào)收于每股7.47元，之后開始停牌4個多月。 中國聯(lián)通a股8月21日復(fù)蘇后，收盤2個漲停板，第三個交易日股價(jià)上漲至每股9.29元的高點(diǎn)，但至此，中國聯(lián)通進(jìn)入漫長的回調(diào)通道。

從周漲幅來看，復(fù)盤后四周僅第一周上漲12.18%，之后第三周分別下跌5.01%、2.76%、5.56%。 截至上周五收盤價(jià)，中國聯(lián)通a股股價(jià)為每股7.31元，上周五下跌7.30元。 這樣的股價(jià)不僅比第三個交易日創(chuàng)造的每股9.29元下降了近2元，還低于3月31日每股7.47元的收盤價(jià)。 中國聯(lián)通a股這樣的走勢意味著在掛牌后第三個交易后買入股票的投資者難以獲利的機(jī)會，最深的投資者遭受了約21%的損失。

中國聯(lián)通混改方案出臺后，股價(jià)重啟交易后，a股坐過山車的趨勢多少有些出人意料，其原因除了市場熱度下降和盈利盤回升外，還有投資者對如何改變中國聯(lián)通未來的關(guān)注。

目前市場上看到的一些變化在中國聯(lián)通的“瘦身計(jì)劃”中最重要。 中國聯(lián)通在過去的20年中，經(jīng)過一些整合，人員背景多而繁雜，內(nèi)部融合困難，同時也帶來了增設(shè)部門、人員超編等歷史遺留問題。 另一方面，從精細(xì)化運(yùn)營的角度看，中國聯(lián)通現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)強(qiáng)調(diào)專業(yè)細(xì)分，部門數(shù)量多，管理流程時間長短和內(nèi)部信息表達(dá)不暢。 為此，中國聯(lián)通日前發(fā)布了《中國聯(lián)通瘦身健體精簡機(jī)構(gòu)實(shí)施方案》，對機(jī)構(gòu)臃腫、人浮現(xiàn)狀進(jìn)行了比較，并給出了詳細(xì)計(jì)劃。

但是，投資者最關(guān)注的是經(jīng)營狀況的實(shí)質(zhì)性變化，特別是對中國移動和中國電信較弱的移動通信業(yè)務(wù)。 在公布的混合改革方案中，中國聯(lián)通決定積極引進(jìn)4g通信網(wǎng)絡(luò)，截至2019年5g項(xiàng)目投資額分別為1億元、80億元、190億元，但在過去幾周未看到中國聯(lián)通披露的具體行動方案。

財(cái)經(jīng)評論家皮海洲認(rèn)為，中國聯(lián)通的混改將batj這個民營企業(yè)的大佬全部捆綁，但這些大佬能給中國聯(lián)通帶來多大的變化還是未知數(shù)，畢竟這些大佬在中國聯(lián)通的股份數(shù)量有限。 在batj，持股最多的是騰訊信達(dá)，持股率為5.18%，百度鵬環(huán)、京東三弘、阿里創(chuàng)投的持股率分別為3.30%、2.36%、2.04%，基本上可以說是“友情參與”，表現(xiàn)出對中國聯(lián)通混改的支持。 但是，最終給中國聯(lián)通帶來多大的變化，并不太容易。 畢竟，在與中國移動、中國電信的競爭中，中國聯(lián)通的劣勢非常明顯。

此外，進(jìn)入年后a股市場也發(fā)生了變化，概念炒作難以持續(xù)，實(shí)際上業(yè)績支撐的企業(yè)備受市場青睞、業(yè)績?yōu)橥醯臅r代即將到來，混改效果是否及時有效是影響中國聯(lián)通股價(jià)走勢的重要因素。

對增發(fā)的擔(dān)憂

另外，分解者認(rèn)為中國聯(lián)通的增發(fā)定價(jià)方法反而會成為限制股價(jià)上升的“地心引力”。 根據(jù)證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，長期停牌上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組時不得直接明確發(fā)行價(jià)，要求復(fù)行后至少20個交易日后明確非公開基準(zhǔn)日和底值。 但中國聯(lián)通并未遵循這樣的定價(jià)，而是將增發(fā)價(jià)格直接鎖定在每股6.83元。 這意味著中國聯(lián)通的增發(fā)不是市價(jià)發(fā)行，給了定向增發(fā)的參與者套利空之間。

皮洲認(rèn)為，股價(jià)炒得越高，中國聯(lián)通定向增發(fā)的股票未來套利的空之間越大，投資者為中國聯(lián)通混改付出的代價(jià)就越大。 因此，為了不增加成本，當(dāng)然是因?yàn)橹袊?lián)通的股價(jià)越低越接近增發(fā)價(jià)格越好。 否則只會炒高中國聯(lián)通的股價(jià)，讓二級市場的投資者為中國聯(lián)通的混改付出更大的代價(jià)。

另外，中國聯(lián)通混改后總股本大幅增加也是定時炸彈，特別是未來持股不足總股本5%的股東的行為。 根據(jù)中國聯(lián)通公布的混改方案，向戰(zhàn)術(shù)投資者非公開發(fā)行90.37億股，占企業(yè)總股本的42.63%，這一比例超過了現(xiàn)行制度要求的“擬發(fā)行股數(shù)不得超過此次發(fā)行前總股本的20%”的規(guī)定。

迄今為止，中國聯(lián)通混改方案已確定涉及再融資若干事項(xiàng)適用再融資老辦法。 新聞發(fā)言人表示，中聯(lián)辦深化央企改革具有重要意義，2月17日再融資政策調(diào)整前，中聯(lián)辦在有關(guān)部門指導(dǎo)下制定了混改方案，證監(jiān)會與有關(guān)部委協(xié)商，同意在履行法定手續(xù)后，對中聯(lián)辦相關(guān)再融資的若干事項(xiàng)適用舊辦法。

但是，中國聯(lián)通混改關(guān)于非公開發(fā)行的“特批”方法也讓投資者多少有些不安。