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自從美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)釋放退出量化寬松政策的信號(hào)以來(lái)，全球資產(chǎn)價(jià)格正從流動(dòng)性支持回歸到新的全球經(jīng)濟(jì)基本面，全球金融市場(chǎng)的投資形式面臨著轉(zhuǎn)變。

這幾年，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)公布的三輪量化寬松政策是支撐全球資產(chǎn)價(jià)格的重要因素，金融市場(chǎng)也患上了“聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)依賴癥”。 投資者在判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，總是習(xí)性地考慮是否意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力，迫使聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)維持或擴(kuò)大量化寬松政策的規(guī)模，以提供越來(lái)越多的刺激。

這個(gè)想法已經(jīng)不合時(shí)宜了。 聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)預(yù)計(jì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)到2.3%~2.6%，并未以超過(guò)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的3%的勢(shì)頭增長(zhǎng)，但聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)主席伯南克日前表示，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)有可能從今年晚些時(shí)候開(kāi)始縮小購(gòu)房債務(wù)規(guī)模，減少貨幣刺激。 去年9月，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)發(fā)布了第三個(gè)不設(shè)上限的量化寬松貨幣政策，誓言要踩油門(mén)，直到“美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)前景明顯改善”。 這前后表現(xiàn)的不同，意味著聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)決策思路的變化，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中減少貨幣刺激需要足夠的強(qiáng)度，從而轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否糟糕到不能減少貨幣刺激。

這一決策思路的轉(zhuǎn)變不僅基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面逐漸鞏固、內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)降低和增長(zhǎng)動(dòng)能日益集聚的現(xiàn)實(shí)，也基于對(duì)量化寬松政策副作用的擔(dān)憂。 經(jīng)過(guò)三輪量化寬松政策，截至今年6月20日，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)資產(chǎn)規(guī)模從本輪金融危機(jī)前的8000多億美元擴(kuò)大到3.4萬(wàn)億美元。 即使到2009年6月按時(shí)終止量化寬松政策，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)資產(chǎn)規(guī)模屆時(shí)也將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4萬(wàn)億美元以上。 資產(chǎn)規(guī)模越大，退出的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)也越大，對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)沒(méi)有足夠的經(jīng)驗(yàn)。

進(jìn)入今年以來(lái)，伯南克、聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)副主席珍妮特·愛(ài)倫等多位聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)官員表示，不同場(chǎng)合美國(guó)部分資本市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱跡象，金融穩(wěn)定性擔(dān)憂加劇。 克利夫蘭儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)桑德拉·皮亞納特認(rèn)為，縮小購(gòu)買債務(wù)的規(guī)模是降低潛在風(fēng)險(xiǎn)的方法之一。 伯南克的表現(xiàn)意味著在聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)停止量化寬松政策的氣氛確定之前將逐步縮小，全球投資風(fēng)格也將有所調(diào)整。

幾年來(lái)，全球金融市場(chǎng)根據(jù)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)和其他全球主要央行提供長(zhǎng)期低息信貸的前景進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)投資。 在伯南克首次確定含蓄聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)有可能縮小購(gòu)房債務(wù)規(guī)模后，投資者在決策時(shí)開(kāi)始考慮退出聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)最終貨幣刺激政策的因素，全球資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)明顯分化。 受流動(dòng)性影響較大的紐約黃金期貨價(jià)格自5月21日以來(lái)下跌11%，降至近三年新低的能源和工業(yè)金屬的價(jià)格將進(jìn)一步接近經(jīng)濟(jì)基本面。

這種投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變?cè)诿涝獏R率走勢(shì)中表現(xiàn)得尤為明顯。 由于預(yù)計(jì)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)將逐步退出量化寬松政策，美元指數(shù)進(jìn)入中期上升通道。 這幾年，高企大宗商品出口國(guó)的貨幣最近大幅下跌。

今年以來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)區(qū)塊和新興經(jīng)濟(jì)體股市走勢(shì)也發(fā)生了較大分化，紐約股市道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲15%，東京證券市場(chǎng)日經(jīng)平均股價(jià)指數(shù)上漲25%，法蘭克福cac40指數(shù)上漲5%，成為代表全球新興市場(chǎng)股市走勢(shì)的摩根士丹利資本國(guó)際( msci， 的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了15%，似乎證明了投資者開(kāi)始更加關(guān)注不同的資產(chǎn)類別和各國(guó)的基本面狀況。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，不僅是聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)刺激政策退出后的金融市場(chǎng)重新定價(jià)，與過(guò)去幾年的新全球經(jīng)濟(jì)基本面不同，不需要大量貨幣刺激的美國(guó)經(jīng)濟(jì)、“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”推動(dòng)的日本經(jīng)濟(jì)、短期衰退的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)容忍度都在提高 在市場(chǎng)回歸合理價(jià)格之前，波動(dòng)是不可避免的。